JP Morgan, AI 버블 붕괴에 대비하는 보험을 팔기 시작하다
영화 The Big Short 바이브가 돌아왔습니다 — 이번엔 GPU 부채로 만든 CDO입니다.
JP Morgan이 현재 AI 인프라 부채에 대한 신용부도스와프(CDS)를 판매하고 있습니다.
이 문장을 읽고 2008년 금융위기가 떠오르셨다면, 여러분만 그런 것이 아닙니다 — 이번 주 Not Investment Advice의 호스트들도 똑같은 생각을 했습니다. 에피소드 15에서는 Uber가 Rivian 로보택시에 12억 5천만 달러를 베팅한 이야기부터, OpenAI가 왜 Sora를 폐기했는지(그리고 Ian은 그들이 대신 무엇을 출시했어야 한다고 생각하는지)까지 모두 다루었습니다.
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핵심 요약 (The TL;DR)
Uber가 Rivian에 최대 12억 5천만 달러를 투자해 미국, 캐나다, 유럽 전역에 로보택시를 도입합니다 — 몇 년 전 자체 자율주행 부서를 통째로 폐기했던 것을 생각하면 참 아이러니한 행보입니다.
SpaceX가 역사상 최대 규모가 될 수도 있는 IPO를 준비 중입니다 — 심지어 6개월 락업(Lock-up) 기간도 없습니다. Eric의 계획은 무엇일까요? 상장 직후 즉시 현금화하는 것입니다.
Google이 SanDisk 주가를 폭락시키고 Ian의 “Dark GPUs” 가설을 부활시킨 엄청난 메모리 압축 기술을 발표했습니다.
Apple이 Claude Opus 같은 서드파티 AI 모델에게 Siri를 개방합니다 — 사실상 AI 경쟁에서 패배했음을 인정하는 셈입니다.
JP Morgan이 AI 부채에 대한 CDS를 판매 중입니다. 딱 The Big Short인데, 주인공이 GPU인 버전입니다.
🔥 매운맛 의견 (Hot Take)
OpenAI는 Sora 프로젝트를 폐기하고 Disney와의 10억 달러 규모 계약도 철회했습니다. 이에 대한 Ian의 처방은 무엇일까요? 차라리 성인용 콘텐츠에 올인했어야 한다는 것입니다. “내가 OpenAI라면, 어차피 B2B 경쟁에선 Anthropic한테 밀리고 있잖아요. 이게 마지막 기회일 텐데 — 그냥 미친 척하고 성인물 쪽에 베팅해서 B2C 시장에서 Anthropic을 죽이려고 해봤을 거예요.” 동의 여부를 떠나, 확실히 과감한 전략이긴 합니다.
이번 주 우리가 파헤친 이야기들
Uber x Rivian: 로보택시 동창회
Uber가 Rivian에 최대 12억 5천만 달러를 투자합니다. 일부는 지분 투자, 일부는 차량 구매 약정 형태이며, 목적은 미국, 캐나다, 유럽에 로보택시를 도입하기 위해서입니다. Kevin이 Instagram(당연히 그의 주된 뉴스 소스입니다)에서 이 소식을 가장 먼저 발견했습니다. 이 거래는 참으로 얄궂은 인연입니다. Uber는 Travis Kalanick 사태 이후 자체 자율주행 부서인 ATG를 통째로 해체했기 때문입니다. 전직 임원이었던 Emil Michael은 최근 Twitter에 이사회 결정에 대해 “절대 용서 못 한다”고 쓰기도 했습니다.
Eric의 반응은 특유의 다층적인 모습이었습니다. 본인도 Rivian R2를 소유하고 싶다면서도, 요즘 자동차 가격이 너무 비싸졌고 미래에는 1가구 1차량에 나머지는 자율주행 호출로 채우는 시대가 올 것이라고 내다봤습니다. 반면 Ian은 Porsche Taycan을 Tesla Model 3로 바꾸고 나서는 자동차 자체에 대한 관심을 끊었다고 선언했습니다.
“Tesla 사고 나서는 차 좋아하는 마음이 싹 사라졌어요. 이제 차엔 관심 없습니다. 그냥 아무 자율주행차나 타고 다닐 겁니다.” — Ian Park
“우리 중에 ‘차쟁이(car boys)’들도 있잖아요? 전 자동차의 그 감성, 그 엔진 소리가 좋거든요.” — Eric Bahn
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SpaceX IPO, 시장을 뒤흔들까
SpaceX가 다가오는 6월, 시장의 모든 것을 압도할 만한 IPO를 향해 나아가고 있습니다. Ian은 이 공모 규모 자체가 작년 전체 IPO 규모를 넘어설 수 있다고 짚었습니다 — 게다가 전통적인 6개월 락업(보호예수) 기간도 없다고 합니다. Kevin은 이에 따른 리스크 계산법을 설명했습니다. 락업이 없다는 것은 매도자보다 매수자가 더 많을 것이라는 강한 자신감의 표현이기도 하지만, 초기 투자자들이 상장 첫날 주식을 대거 던지면 변동성이 극심해질 것이라는 뜻이기도 합니다.
Eric은 자신의 계획에 대해 아주 단호했습니다. “내 증권 계좌에 그 주식들이 꽂히는 순간, 난 바로 다 털고 나갈 겁니다.” 또한 Elon Musk가 분명 주가를 움직일 만한 트윗을 날릴 테니 “GameStop 사태보다 더 엄청난 변동성을 보일 것”이라고 예측하기도 했습니다. 더 큰 질문은 무엇일까요? 과연 SpaceX, OpenAI, Anthropic의 IPO가 Stripe나 Databricks처럼 오랫동안 묶여있던 IPO 대기열의 수문을 마침내 열어줄 것인가 하는 점입니다.
“내 증권 계좌에 주식 꽂히는 순간, 난 바로 다 털고 나갈 겁니다. 변동성이 장난 아닐 거거든요.” — Eric Bahn
“이 기업들이 IPO를 하는 이유는 어쩔 수 없어서예요. 자본 시장에 접근해야 하니까요. 상장기업이 되는 건 사실 끔찍한 일이거든요.” — Kevin Jiang
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Google의 “Middle Out” 모멘텀 — 그리고 Dark GPUs 가설
Google이 SanDisk 등 메모리 반도체 주식들을 폭락시킨 획기적인 메모리 압축 기술을 발표했습니다. (Google 자체 주가도 이번 달에 11% 하락하긴 했지만, 그것은 중동 전쟁 영향이 더 큽니다.) Eric은 미국 드라마 Silicon Valley를 소환했습니다. 극 중 Pied Piper의 허구적인 압축 알고리즘이 사실상 현실이 된 것이라 평가했습니다.
하지만 Ian은 이를 훨씬 더 거대한 가설인 “Dark GPUs”와 연결 지었습니다. 닷컴 버블 시대에 광케이블 인프라를 과잉 구축했던 것처럼, 지금 우리가 AI 인프라를 과잉 구축하고 있다는 것입니다. 압축 기술이 발전해서 데이터 센터와 메모리가 덜 필요해진다면, 그 수천억 달러 규모의 AI 설비 투자(Capex)들은 훗날 최악의 투자가 될 수도 있습니다.
“우리한테도 ‘Dark GPUs’가 생길 겁니다. 인프라를 너무 많이 깔아서 남아돌았던 ‘Dark fiber’처럼요. AI 인프라에 쏟아부은 투자들이 닷컴 버블 때처럼 싹 다 악성 투자가 될지도 모르는 일이죠.” — Ian Park
“인간은 항상 가능한 한계치까지 밀어붙이는 경향이 있잖아요. 압축 기술은 결국 더 높은 처리량(Throughput)을 가져다줄 뿐이에요.” — Eric Bahn
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이제 AI 버블에도 신용부도스와프(CDS)가 생겼습니다
JP Morgan이 AI 인프라 부채에 대한 신용부도스와프(CDS)를 판매하고 있습니다. Kevin은 즉각 영화 The Big Short를 인용했습니다. “이건 Michael Burry가 주택 시장을 숏(공매도) 치려고 은행에 찾아가서 파생상품 만들어 달라고 한 거랑 똑같아요. Hyperscaler(거대 클라우드 기업) 5곳을 상대로 그 짓이 다시 벌어지고 있는 거죠.”
Ian은 이것을 그동안 이야기했던 모든 것들 — 메모리 압축 혁신, 인프라 과잉 구축, AI 기업들의 막대한 대출 등 — 과 엮었습니다. 그의 결론은 무엇일까요? AI 부채 리스크는 진짜라는 것입니다. 그리고 대체 누가 이 스와프 상품을 사고 있는지에 대한 Ian의 생각은 아주 ‘Ian’다웠습니다. “JP Morgan은 이거 사는 사람들이 바보라고 생각하는 게 틀림없어요. 그러니까 이런 걸 만들어서 팔았겠죠.”
“전 이 버블이 터져서 우리가 아예 백지상태에서 다시 시작했으면 좋겠어요. 이제 좀 정상으로 돌아갑시다.” — Ian Park
“이건 기본적으로 Hyperscaler들을 상대로 The Big Short가 다시 일어나고 있는 거예요.” — Kevin Jiang
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Manus, 중국, 그리고 중국을 건드리면 안 되는 이유
이번 에피소드는 20억 달러 이상에 인수된 중국 AI 기업 ‘Manus’ 사태로 마무리되었습니다. Manus 창업자들은 최근 싱가포르로 본사를 이전했습니다. 한 애널리스트는 자산 동결, 출국 금지, 그리고 궁극적인 유배로 이어지는 중국 정부의 점진적인 탄압이 있을 것이라고 예측했습니다 (마치 일본에서 평범한 교사가 되어버린 Jack Ma처럼 말입니다). Eric은 이 메커니즘이 사실이라면 “정말 대단하다”고 평가했습니다. 전 직장인 SoftBank에서의 경험을 떠올린 Kevin은 “이런 정보 유출은 다 다분히 의도적인 거예요”라고 꼬집으면서, 중국계 미국인으로서 꽤 복합적인 시각을 보여주었습니다. 반면 Ian의 반응은 역시나 직설적이었습니다. “중국이랑은 비즈니스 하는 거 아닙니다. 그게 제 결론이에요.”
“제 경험상 — 적어도 SoftBank에선 확실히 그랬는데 — 이런 식의 정보 유출은 다 다분히 의도적인 겁니다.” — Kevin Jiang
“중국이랑은 비즈니스 하는 거 아니에요. 그게 제 생각입니다.” — Ian Park
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금주의 명언
“내가 OpenAI라면, 어차피 지고 있는 상황이잖아요. B2B 비즈니스는 밀리고 있고 Anthropic이 맹추격하고 있으니까요. 저라면 차라리 성인용 콘텐츠 같은 미친 짓을 해서 B2C 시장에서 Anthropic을 확실히 밟아버리려고 했을 겁니다. Sora 대신 성인물을 했어야 해요.” — Ian Park
금융 혁신과 무모한 금융 투기 사이의 경계는 사실상 그저 ‘바이브(vibes)’ 차이라는 것을 다시금 깨닫게 해주는 한 주였습니다. 저희가 전해드리는 이야기가 절대 투자 조언이 아니라는 것을 계속 듣고 싶으시다면 구독 버튼을 눌러주시기 바랍니다.
🎙️ Not Investment Advice (절대 투자 조언 아님)
세 명의 VC, 마이크 하나, 투자 책임 제로(0). Eric, Ian, Kevin이 진행합니다.
호스트: Kevin Jiang · Ian Park · Eric Bahn
듣는 곳:
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투자 조언이 아닙니다. 당연한 이야기지만요.
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