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# ⚠️ 주실밸 Alert: 투자은행 Jefferies의 위기: 2008 Subprime과 2025 Private Credit의 공통점
- URL: https://ianpark.vc/p/alert-jefferies-2008-subprime-2025/
- Published: 2025-10-13T14:18:58.000Z
- Updated: 2026-08-17T21:15:36.000Z
- Description: 지금 트럼프랑 중국이 문제가 아닐수도 있다.
- Author: Ian Park
- Tags: Newsletter, #Migrated-1786994279350, #Import 2026-08-17 19:19, Trend

**안녕하세요 구독자님! 추석 연휴 잘 쉬셨나요?**

**저는 지난 추석동안 주간실리콘밸리 뉴스레터 구성을 좀 바꾸고 새로운 포맷을 도입해봤습니다.**

**📰 주간실리콘밸리: 매주 꼭 읽어야할 미국 매크로, 테크, 스타트업/VC 뉴스를 정리합니다.** 
**⚠️ 주실밸 Alert: 미국 매크로, 테크, 스타트업/VC 속보를 (조금 모자라도) 빠르게 전달합니다.** 
**🎯 주실밸 Thesis: 지금까지 써온 주실밸 뉴스레터 형식입니다. 주기는 약간 랜덤입니다.**

**오늘은 첫번째 주실밸 Alert 속보를 보내드립니다!**

[주실밸 자료들만 올라오는 공지방](https://open.kakao.com/o/gC0BXKeh?ref=ianpark.vc)

[2590명이 함께하는 주실밸 오픈채팅방 (비번 2060)](https://open.kakao.com/o/giVTdw8d?ref=ianpark.vc)

**저에게도, 구독자 여러분들께도, 모두에게 재미있고 도움되는 방향으로 끊임없이 공부하겠습니다.**

**오늘도 읽어주셔서 감사합니다. 계속 업데이트 드리겠습니다!**

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# ⚠️ 주실밸 Alert - 투자은행 Jefferies의 위기: 2008 Subprime과 2025 Private Credit의 공통점

## 지금 트럼프랑 중국이 문제가 아닐수도 있다.

**최종 업데이트**: 한국시간 10월 13일 / PST 10월 12일  
**출처**: [FT](https://www.ft.com/content/07bd3937-0beb-41dd-a3cd-9c895f1280e3?ref=ianpark.vc), [Bloomberg](https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-13/jefferies-says-it-can-absorb-first-brands-financial-impact?ref=ianpark.vc), [Business Wire](https://www.businesswire.com/news/home/20251007627790/en/Jefferies-Provides-Update-on-Point-Bonita-Capital-and-First-Brands-Group?ref=ianpark.vc)

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![](https://storage.ghost.io/c/b9/86/b986456f-52c2-4c78-aef7-b5bfbe169d05/content/images/2026/08/f7b4017e-1338-4770-9430-94e93cc97eb2_930x912-2.png)

## Breaking: CEO가 일요일 밤에 긴급 서한을 썼다?!

투자은행 Jefferies가 파산한 자동차 부품 공급업체 First Brands에 $715M 노출되면서 주가가 지난 5일간 약 18% 폭락했습니다. CEO Rich Handler와 사장 Brian Friedman이 **일요일 밤** 긴급 공개서한을 발표했습니다: *“손실은 흡수 가능하다. 시장 반응이 과도하다.”*

월스트리트 불문율: **CEO가 주말에 긴급 서한 쓴다 = 진짜 위기라는 신호**입니다.

역사가 증명하죠:

- **Bear Stearns (2008)**: “우린 괜찮다” → 2주 후 파산
- **Lehman Brothers (2008)**: “유동성 충분하다” → 1개월 후 파산
- **Credit Suisse (2023)**: “Greensill은 작은 문제” → 2년 후 헐값 매각

일단 Jefferies 주가는 약 18% 폭락했습니다. “과도한 반응”인지 아닌지는 곧 알게 될겁니다.

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## 무슨 일이 일어났나?

### $715M 블랙홀

Jefferies 산하 **trade finance hedge fund** Point Bonita Capital이 파산한 자동차 부품 공급업체 First Brands에 $715M 노출. 이는 Point Bonita가 관리하는 $3B 규모 포트폴리오의 **거의 25%**입니다.

구조는 이렇습니다: Point Bonita는 First Brands가 월마트, AutoZone, NAPA 같은 소매업체들에 팔아치운 와이퍼, 오일필터 인보이스를 사들였습니다(invoice factoring).

**그런데 여기 치명적 설계 결함이 있었습니다.**

이론상으로는: 월마트 → Point Bonita 직접 지급  
실제로는: 월마트 → **First Brands(Servicer)** → Point Bonita

First Brands가 “Servicer” 역할을 맡아서 월마트의 돈을 받아서 Point Bonita로 “전달”하는 구조였습니다. 다시 말해, **Point Bonita는 First Brands에게 돈을 주고, First Brands가 그 돈을 다시 Point Bonita에게 돌려주는 구조**였습니다.

처음부터 끝까지 이 펀드는 월마트로부터 직접 한 푼도 받지 못했을 수 있습니다. 펀드의 생명줄이 완전히 피하려던 차입자의 손에 달려있었던 겁니다.

**9월 15일, 그 생명줄이 끊어졌습니다.** First Brands가 갑자기 소매업체 돈을 Point Bonita로 넘겨주지 않기 시작했습니다. 6년간 한 번도 안 밀리고 잘 나오던 돈이 갑자기 끊긴겁니다.

### 더블 팩토링 의혹: $2.3B이 공중으로 사라졌다

First Brands 특별조사팀이 지금 조사중인데, **같은 인보이스를 여러 곳에 중복으로 팔아먹었을 가능성(double factoring)**을 보고 있습니다.

또 다른 채권자인 Raistone의 변호사가 법정에 제출한 긴급 신청서가 더 충격적입니다:

*“채무자 대표의 선서 진술과 변호사 발언에 따르면, *최대 $2.3B의 제3자 factoring 파이낸싱이 그냥 공중으로 사라졌습니다.*“*

Raistone 로펌 Orrick이 First Brands 로펌 Weil에게 “그 엄청난 돈이 어디 갔고 현재 받을수 있는 돈은 얼마냐”고 따졌을 때 돌아온 답변은…

***“We don’t know... $0.”***

![Restructuring__ on X: "5) The infamous Weil email explained We have all  seen the below image, but what do it mean? In an October 2 exchange between  Weil and Orrick, Weil acknowledged](https://storage.ghost.io/c/b9/86/b986456f-52c2-4c78-aef7-b5bfbe169d05/content/images/2026/08/e1bb8f45-2abb-4780-995f-1f19f135f2c2_585x589.png)

같은 월마트 인보이스를 Jefferies한테도 팔고, 다른 펀드한테도 팔고, 또 다른 곳에도 팔았다는 겁니다. 이게 **재담보(rehypothecation) 사기**죠. 월스트리트에서 “그런 적 없다”고 부인하는 회사 중 70%는... 여러분도 아시죠?

### 미 법무부 수사

FT 보도에 따르면 미 법무부가 수사 착수했습니다. 이건 단순 민사 파산이 아니라 **형사 사기 가능성**을 본다는겁니다.

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## Jefferies가 누군데?

**Jefferies Financial Group** \- Goldman Sachs, Morgan Stanley 같은 bulge bracket은 아니지만 그렇다고 작지도 않은 **mid-tier 투자은행**입니다.

장부상 총자산 $10.5B, tangible equity $8.5B, 현금 $11.5B 보유한 Jefferies는 10년 넘게 First Brands의 주거래 은행이었습니다. First Brands가 작은 부품회사에서 자동차 부품 대기업으로 성장하는 과정에서 Jefferies 이름이 항상 나왔죠. 그렇다보니 은행이 고객 회사와 **너무 가까운 나머지** 제대로 된 리스크 관리가 미흡했다는 지적이 나왔습니다.

최근엔 **SMBC(일본 스미토모 미쓰이)**와 전략적 제휴 확대했고, SMBC가 지분을 14.5%에서 20%까지 늘릴 계획이었습니다. 이번 사태로 일단 지분은 안늘릴테고, 타격은 어떨지가 중요하겠네요.

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## 월스트리트 뱅크런이 시작됐다

### 빠져나가는 기관들

**10월 11일 현재까지 확인된 환매 요청**:

- **BlackRock** (세계 최대 자산운용사) - 첫 환매 요청
- **Texas Treasury Safekeeping Trust** \- 조기 환매
- **Morgan Stanley** \- 10월 11일 공식 환매 절차 시작

전형적인 월스트리트 뱅크런입니다.

### 피해 확산: 누가 또 당했나

**직접 피해**:

- **UBS 펀드**: First Brands 관련 리스크가 **자산의 30% 차지**
- **Cantor Fitzgerald**: 이 사태 때문에 UBS O’Connor 인수 계약 재협상 중
- **Western Alliance**: Jefferies에 레버리지 파이낸싱 제공하여 수동적으로 연루
- **Raistone**: $631M 노출, 직원 절반 해고

**태평양 건너편**:

- **Norinchukin Bank + Mitsui & Co. 합작사**: 최대 **$1.75B 손실** 가능성
- **Allianz 등 보험사들**: 대규모 청구 대응 준비 중

**한 자동차 부품회사 파산이 어떻게 글로벌 금융기관들을 다 엮었을까요? 이게 바로 trade finance의 “안전하다”는 신화가 숨긴 진실입니다.**

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## 왜 지금인가: “서브프라임의 냄새”

### Jim Chanos의 경고

2008년 Enron을 정확히 공매도해서 전설이 된 Jim Chanos가 최근 경고했습니다:

[***“현재 호황을 누리는 private credit 시장은 2008년 글로벌 금융위기를 촉발한 서브프라임 모기지와 유사한 방식으로 운영되고 있다.”***](https://www.ft.com/content/395ca469-7315-4d66-ae74-6a47bda751ae?ref=ianpark.vc)

Chanos가 보는 **2008 Subprime과 2025 Private Credit**의 공통점:

- **블랙박스 구조**: 다층 구조로 리스크 숨김
- **과도한 수익률**: First Brands 담보 재고 부채 수익률이 50% 초과 예상
- **불투명성**: Enron은 그래도 상장사라 공시 의무 있었음. First Brands는 사모회사라 수백 명의 대출 매니저만 기밀계약 하에 재무제표 접근 가능

***“우리는 소시지가 어떻게 만들어지는지 볼 기회가 거의 없다”* \- Chanos**

이건 단순 기업 파산이 아닙니다. **모두가 돈놓고 돈먹기라고 생각했던 Private credit 시장의 민낯**이 드러난겁니다**.** 또한 이 사태가 **Credit Suisse를 무너뜨린 Greensill Capital과 Archegos를 떠올리게 한다**고 시장이 난리입니다.

### Greensill Capital 사태 (2021): $10B 증발

**구조**:

- 영국 핀테크 Greensill은 trade finance로 2008년 금융위기 이후 핫하게 성장
- 기업들이 큰 회사(월마트 같은)한테 물건 팔면 인보이스 받음
- Greensill이 그 인보이스를 할인해서 즉시 현금으로 사줌
- “안전하다” - 그 월마트가 보증하는거니까

**문제**:

- 같은 인보이스를 여러 번 재포장해서 팔아먹음
- 실제로 존재하지 않는 “미래 인보이스”까지 팔기 시작
- Credit Suisse가 Greensill에 $10B+ 투자
- 2021년 Greensill 파산 → Credit Suisse $10B 손실

### Archegos Capital 사태 (2021): $5.5B 손실

**구조**:

- Bill Hwang이 운영하던 family office
- 여러 은행들한테서 엄청난 레버리지 받음
- 각 은행은 다른 은행들이 얼마나 빌려줬는지 몰랐음
- Total return swaps로 실제 포지션 숨김
- 실제론 $200B+ 포지션을 $10B 자본으로 (20배 레버리지)

**문제**:

- 2021년 3월, 몇몇 주식 폭락하면서 margin call
- Hwang이 못 갚음 → 은행들 대량 매도
- Credit Suisse: $5.5B 손실
- Nomura: $2.9B 손실

**Credit Suisse 결말**: Greensill ($10B) + Archegos ($5.5B) = 신뢰 붕괴 → 2023년 UBS에 헐값 매각

### First Brands가 왜 Greensill, Archegos 2.0인가

**무서운 공통점들**:

![](https://storage.ghost.io/c/b9/86/b986456f-52c2-4c78-aef7-b5bfbe169d05/content/images/2026/08/8c2b4f57-3403-4f31-98c8-5905d8df9ff1_1468x384.png)

차이점? **First Brands는 두 사건의 DNA를 다 갖고 있습니다**:

- Greensill처럼: Trade finance + 같은 담보 중복 판매
- Archegos처럼: 불투명한 구조 + 숨겨진 부채

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## 최악의 시나리오: 금융시장 경색

1. Double factoring 확인 → 같은 인보이스를 5개 펀드에 판매 드러남
2. Jefferies 형사 기소 + Side letter 소송 폭발
3. 주가 -60% → Point Bonita Redemption cascade
4. 강제 매각 → 더 큰 손실 → 신뢰 붕괴가 Jefferies 관리 전체 펀드 $20B+로 전염
5. UBS, Millennium도 비슷한 블랙박스 발각
6. **Private credit 전체 $1.7T 시장 동결**
7. LP들 전면 환매 요청 → 펀드들 fire sale
8. Leveraged loan -30% 폭락 → Raistone, Onset 등 supply chain financier 연쇄 파산
9. 중소기업들 운전자본 조달 막힘 → 공급망 마비
10. Jefferies는 Credit Suisse처럼 매각 시도하지만 인수자 없어 파산 → $10B equity 증발

**2008년 서브프라임** \= 하나의 모기지를 여러 CDO에 중복 포장  
**2025년 First Brands** \= 하나의 인보이스를 여러 펀드에 중복 판매

**Same shit, different wrapper.**

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## 그래서 어쩌라고?

### Private Credit의 겨울이 온다. “안전한 투자”라는 환상의 붕괴

다들 이렇게 생각했죠: “월마트가 보증하는 인보이스니까 안전해. Default risk 제로 아니야?”

근데 알고보니 같은 인보이스를 A펀드, B펀드, C펀드한테 모두 팔았을 수 있습니다. 월마트는 $1M만 지불하는데 3개 펀드가 각각 $1M 청구합니다. 누가 돈 받을까요? **먼저 파산법원 달려간 한 곳.**

Point Bonita는 파산 신청서에 “contingent, unliquidated, disputed claim”을 가진 무담보 채권자로 등록됐습니다. **번역: “돈** **받을 수 있을지 모르겠다.”**

이게 바로 Private credit 시장의 진짜 문제입니다. 다들 “안전하다”고 믿었던 것이 사실은 **감춰진 레버리지와 중복 담보의 집합**이었다는거죠.

**2008년에도 다들 “서브프라임은 작은 문제”라고 했습니다. Lehman이 터지기 전까지는요.**

만약 “가장 안전하다”던 trade finance가 이렇게 터졌다면, 나머지 private credit은 어떨까요?

높은 이자로 모두의 인기를 끌던 **이 거대한 블랙박스 안에 과연 얼마나 많은 시한폭탄이 또 숨어있을까요?**

**만약 First Brands가 방아쇠라면, 우리 지금 또다른 역사의 현장을 함께 목격하고 있는 겁니다.**

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목표 퀄리티의 80%만 맞춘다는 생각으로 가볍게 써봤는데 쓰다보니 또 생각보다 시간이 많이 드네요 ㅋㅋㅋ하

오늘도 읽어주셔서 감사합니다.

이안 드림